上市公司债务风险评估


作者:潘小军  原创 发布日期: 2021-03-29 20:31:05 阅读 (74)


【股市有风险 投资需谨慎】

第一节. 债务风险评估的含义和意义


资产负债率过高是企业非常危险的情况,是个定时炸弹。当行业低迷的时候,高负债率企业因为利息支出过大,资金紧张,一些企业不断增加融资,拆东墙补西墙,结果债务越滚越大,最终破产重整。一些企业,不断变卖资产,资产规模越来越小,营业收入也会逐步缩小,股票的估值会越来越低。这些都会导致股票大跌,因此,评估上市公司财务风险的意义就是防范债务风险引起的股票下跌。


如果打算长期投资某一只股票,投资之前,有必要对其进行债务风险评估,投资后也必要定期评估,避免投资风险。就好比人要保持健康,需要定期体检一样。


本节课讲解的债务风险评估,是为了分析上市公司财务状况时,快速评估潜在的债务风险,方法比较简单,和传统复杂的债务风险评估方法不同。


第二节.评估债务风险的原理


评估债务风险使用的工具:合并现金流量表。为了方便讲解,使用简化的现金流量表,不包含金融行业的项目。


项   目项目序号本期金额上期金额
一.经营活动产生的现金流量:1
 销售商品、提供劳务收到的现金2
 收到的税费返还3
 收到其他与经营活动有关的现金4
经营活动现金流入小计5
 购买商品、接受劳务支付的现金6
 支付给职工以及为职工支付的现金7
 支付的各项税费8
 支付其他与经营活动有关的现金9
经营活动现金流出小计10
  经营活动产生的现金流量净额11
二.投资活动产生的现金流量:12
 收回投资收到的现金13
 取得投资收益收到的现金14
 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额15
 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额16
 收到其他与投资活动有关的现金17
投资活动现金流入小计18
 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金19
 投资支付的现金20
 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额21
 支付其他与投资活动有关的现金22
投资活动现金流出小计23
  投资活动产生的现金流量净额24
三.筹资活动产生的现金流量:25
 吸收投资收到的现金26
 其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金27
 取得借款收到的现金28
 发行债券收到的现金29
 收到其他与筹资活动有关的现金30
筹资活动现金流入小计31
 偿还债务支付的现金32
 分配股利、利润或偿付利息支付的现金33
 其中:子公司支付给少数股东的股利、利润34
 支付其他与筹资活动有关的现金35
筹资活动现金流出小计36
  筹资活动产生的现金流量净额37
四.汇率变动对现金及现金等价物的影响38
五.现金及现金等价物净增加额39
 加:期初现金及现金等价物余额40
六.期末现金及现金等价物余额41

现金流指标评估债务风险的原理:


经营现金流量表当中,经营、投资、筹资现金流当中,如果三项加起来为负数,就会消耗货币资金,当货币资金为零时资金链就会断裂。比如,初始货币资金为9千万,经营、投资、筹资现金流每项每年为负1万,三项为负3千万, 3年以后,货币资金就为零,生产经营就会停止。


按上图现金流量表项目表示的逻辑关系为:如果11+24+37<0,就会消耗货币资金


所以三项现金流中,不能每一项都为负数,必须有一项为正,而且,正现金流必须大于或等于负现金流的绝对值,才能维持平衡。比如,经营现金流为负1千万,那么投资加筹资现金流必须大于或等于1千万,现金流才能平衡。


经营现金流为负,当资金快耗尽,为了维持资金的平衡,只有三个选择以及产生的后果:


第一:变卖资产,或者变卖子公司股权,断臂求生。


变卖固定资产、无形资产、股权,使投资活动产生的现金流量净额大于经营活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量净额,也就是24>11+37。这个方法导致的后果就是资产越来越少,营业收入下降,进一步减少经营活动产生的现金流量净额,上市公司的估值下降,股票下跌。处理固定资产、无形资产收回的现金、筹资现金流收到的现金不可持续,因为固定资产、无形资产总有处理玩完的时候,上市公司可能就只剩一个空壳。


第二:增发股票或大股东注资,或引入战略投资者注资。


引入战略投资者,获得投资者的资金注入。收到的资金体现在吸收投资收到的现金(26),最终使筹资活动产生的现金流量净额(37项>11+24。),所以,那些业绩不好的股票,突然搞什么定向增发或配股,可能就是资金链快断了,投资者需要警惕。


如果定向增发成功,资金链快断的上市公司有可能还能支撑下去,如果定向增发不成功,一般一两年就撑不下去了。已经有不少的案例,比如ST力帆,2016年打算定向增发募集50多亿人民币,结果没成功,然后就是一路亏损,到2020年被冠以ST。


第三:信贷融资。


信贷融资只能解解燃眉之急,但是借的钱总要还的,而且利息支出会越来越多,经营活动产生的现金流量净额(11)+取得投资收益收到的现金(14)=分配股利、利润或偿付利息支付的现金(33)时,信贷融资达到上限,这时候就是债务危机的临界点,如果继续增加贷款,就会出现无法偿付利息支出的情况,要爆发债务危机了。


第三节.评估债务风险的计算公式


根据第二节的债务风险评估原理,整理出如下的计算公式。


设X=经营活动产生的现金流量净额(11)+取得投资收益收到的现金(14)


Y=分配股利、利润或偿付利息支付的现金(33)


Z为债务安全系数,Z=X÷Y


当Z大于2,意味经营加投资现金流远大于利息支出,债务风险低


当2>Z>0,意味经营加投资现金流略大于利息支出,债务风险中


当Z<0,意味经营加投资现金流小于利息支出,债务风险高,随时爆发债务危机。


注意:债务风险会时时变化,不会一成不变,需要及时分析季报年报,看经营的情况,低风险也可以转为高风险,高风险也可以转为低风险。


第四节.不同债务风险的股票投资策略的建议


股票估值低债务风险中等债务风险高债务风险
高估 不长期持有,可做短线,注意和技术分析结合,注意风险可以偶尔做短线,注意和技术分析结合,注意风险不参与
合理估值 中短线关注季报、年报中经营业务的变化,经营业务恶化可能会转入高财务风险,不建议长期持有,可以做中线可偶尔做短线,因为估值可能会逐年下降,注意风险
低估 可长线持有 可中线持有,关注季报、年报中经营业务的变化,经营业务恶化可能会转入高财务风险,注意风险 关注季报、年报中经营业务的变化,经营和现金流好转可以考虑做短线或者中线,关注是否有重组的可能。有重组预期可以考虑中线参与。

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